核心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供不(bù)错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位(wèi)，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策(cè)略的理想增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策(cè)略是(shì)以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的股票(piào)并(bìng)长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的(de)股利收入(rù)作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值(zhí)较低(dī)，因此具备一定(dìng)的(de)安(ān)全边际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的成本相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节税(shuì)。从历史表现上来(lái)看，高股息策略(lüè)的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不(bù)确定性；从大(dà)类资(zī)产(chǎn)的投资收益(yì)来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多(duō)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物，收益(yì)率(lǜ)在(zài)下行。因(yīn)此以银行板块为代表(biǎo)的(de)高股息(xī)策(cè)略有(yǒu)望取(qǔ)得(dé)相对不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定(dìng)的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息的(de)前提就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一(yī)步提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高(gāo)分(fēn)红的背(bèi)后也离不开(kāi)经营业绩的稳(wěn)定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产重定价的(de)情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊(shū)为不易(yì)。上(shàng)市银行整体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备(bèi)与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的(de)压力(lì)过去以及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放(fàng)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物旺季的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小银行存(cún)款利(lì)率(lǜ)的下(xià)行和理财资(zī)金赎回的(de)趋(qū)缓也(yě)会使得负债成(chéng)本有(yǒu)望进一步(bù)下(xià)行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在(zài)下半年提升。资产质(zhì)量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续(xù)环比下(xià)降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的(de)。而从2010年(nián)到现在的历史数(shù)据(jù)来(lái)看，银(yín)行(xíng)板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安全(quán)边际和性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也(yě)保证了(le)其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比(bǐ)较高的(de)板块，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的附加资(zī)本(běn)利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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