近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōn两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司(sī)上(shàng)述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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